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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(h做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪uǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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